第69章 安心過年

  5、其他集中投資者的案例啟示。


  集中投資意味著組合波動會加大，紅杉基金管理人比爾·魯安用的也是這種方法。


  “從1971年到2013年，紅杉基金年均複利回報14.46%，同期標普500指數的表現是10.65%。在上述期間，整個股市大盤的標準方差是16.1%，而紅杉基金是21.2%。”


  正如其他集中投資者一樣，紅杉基金在取得超出平均水平的業績的同時，具有波動更大的特征。


  另一個例子是我們前文提過的巴菲特的非常看好的盧·辛普森。


  盧·辛普森善於獨立思考，他不會因為自己的觀點跟大眾一樣而產生特別的快感，也不會因為自己的觀點與大眾不同而沮喪，情緒波動不大，這樣的人很適合做投資。


  上雪見過不少投資人，凡是投資做得出類拔萃的大神幾乎就沒什麽脾氣，非常溫和，很少因為下屬一件事沒做好就暴跳如雷，也不會因為今年獎金上億而欣喜若狂。


  如果用一種動物來形容這些傑出的投資人，上雪想到的是烏龜，一種在行動上幾乎讓外界感知不出來它們有情緒波動的動物。


  辛普森僅僅專注於幾隻股票，他旗下數十億美元的資金投資的股票不超過10家，這樣的投資組合讓辛普森取得了年平均13.5%的複利回報，這個水平跟凱恩斯差不多。


  對此，巴菲特的評價是：“辛普森持續地投資於那些被低估的股票，它們單個而言不可能造成永久性虧損，整體而言，它們接近無風險。”?

  這句話翻譯一下就是：辛普森選股票買入價格已經足夠低了，而且這些公司幾乎就不可能倒閉，所以安全邊際足夠高，接近於無風險。


  巴菲特認為：風險與股價之波動無關，與那些個股未來產生利潤的確定性有關。


  看到這裏肯定有讀者忍不住想打斷上雪，因為他們覺盧·辛普森比爾·魯安這些大神的年化回報不怎麽樣，百分之十幾也太低了，自己好似隨便搞幾隻股票一個漲停都百分之十了。


  在投資界，一年三倍者多，三年一倍者寡。


  平均年化能達到13%已經是王者級別了，巴菲特做到了20%，所以他是神級。


  上雪前文說過，複利是一個馬後炮的長期指標，什麽叫長期？好歹你也經曆過一輪牛熊轉換吧？


  這、大家不要用自己一次的成功去跟人家長期累積回報比，你要這麽比那隨便拉出巴菲特一些成功投資案例收益率分分鍾就秒死你。


  大家翻翻自己的投資賬戶，看看你們到底投資了幾年，綜合起來平均年化有多少，如果真的超過了13%且年限超過10年，那上雪佩服，說明哥們你是真的有兩把刷子，但如果你們隻是投資了三五年，投資回報很高真的說明不了任何問題，2019年和2020的收益就可讓我們變成風口上的豬，真正厲害的是風口而不是豬。


  從巴菲特、芒格、魯安到辛普森，我們看到超級投資家們擁有一個共同的投資主線，他們降低風險的方式是擁有巨大的安全邊際。他們相信擁有數量有限的、高利潤率的股票，不僅能降低風險，而且能提供遠高於市場的回報。


  有人質疑這種結論的正確性，認為僅僅隻是這五個人的例子根本不能說明集中投資一定就能跑贏市場，於是作者自己收集數據開始實驗。


  【實驗】


  “作者建立了統計實驗，設計出一個擁有3000個集中投資組合的統計。?

  利用電腦數據庫，我們挑選出1200家公司，它們具有可測量的數據，包括營業收入、淨利潤、淨資產回報率。然後，我們用電腦隨機從1200家公司中挑選出股票，組成不同規模的投資組合，形成下列四大組團：


  （1）3000個擁有250隻股票的組合。


  （2）3000個擁有100隻股票的組合。


  （3）3000個擁有50隻股票的組合。


  （4）3000個擁有15隻股票的組合——集中投資類。


  接下來，我們計算了每個組團為期十年（1987~1996年）的回報。再之後，我們將這四個組團的回報與同期的整體股市大盤（使用標普500指數）進行比較。


  那些擁有250隻股票的組合，標準方差為0.65%；最佳年度回報為16.0%，最差年度回報為11.4%。


  那些擁有100隻股票的組合，標準方差為1.11%；最佳年度回報為18.3%，最差年度回報為11.0%。


  那些擁有50隻股票的組合，標準方差為1.54%；最佳年度回報為19.1%，最差年度回報為8.6%。


  那些擁有15隻股票的組合，標準方差為2.78%；最佳年度回報為26.6%，最差年度回報為6.7%。


  由此，作者得出一個重要的發現：當減少組合中持有股票的數量時，可以提升回報超越市場的可能。當然毫無意外，這也增加了產生低回報的可能。


  為了加強第一個結論，作者對數據進行分類時，又發現了一些異乎尋常的統計：


  在3000個擁有250隻股票的組合中，63個跑贏大盤；

  在3000個擁有100隻股票的組合中，337個跑贏大盤；

  在3000個擁有50隻股票的組合中，549個跑贏大盤；

  在3000個擁有15隻股票的組合中，808個跑贏大盤。


  擁有一個250隻股票的組合，你有1/50的機會跑贏大盤。而擁有一個15隻股票的組合，你的機會驚人地上升到1/4。


  （注：該實驗沒有考慮交易成本，組合的換手率越高成本就越大）”


  這個實驗告訴我們，集中投資確實可以跑贏大盤，前提是大家也必須會選股票，如果你們看不懂自己瞎選，組合也極有可能大幅跑輸大盤。


  6、關於基金的短視化投資


  書裏的幾點原文幹貨如下：

  （1）當股價被華爾街的羊群效應影響之時，價格受情緒的影響，或是貪婪，或是恐懼，很難說市場總是理性的。實際上，市場的股價經常是莫名其妙的。


  （2）市場中所有的人，無論基金經理們、機構投資者，還是散戶，多是價格短視。如果某隻個股的股價忽然上升，我們就會推算有好事即將發生；如果股價開始下跌，我們也會推算可能壞事即將來臨，如此反複。


  （3）大家不但基於錯誤的情況（股價）做決策，而且，每時每秒盯著股價，炒來炒去。


  （4）基金經理們以令人目眩的速度攪動股票的原因就是：他們認為這就是他們的日常工作。


  （5）每當股市搖搖欲墜的時候，正是這些基金經理們嚷嚷著讓客戶保持冷靜。他們會發出安慰信，頌揚堅持到底的美德。


  這確實是很搞笑的，上雪經常在新聞或者直播裏看到某基金經理不斷強調讓散戶往長期看，要堅定，要做價值投資者，他們說的時候激情澎湃，一下直播立刻就開始賣出自己持有的股票，至少是進行著各種加倉減倉的騷操作。


  這就是典型的：言行不一。


  上雪說過目前考核基金業績的標準都很短視，多半以一年期為單位，所以每到年尾，機構們抱住排名後就開始調倉換股，準備子彈觀察明年的市場熱點。


  一旦機構進入調倉換股階段，他們會在高位迅速賣出，然後慢慢買入，因為他們也知道分批建倉可以把新板塊的底部給買出來。


  底，是買出來的，這個道理不管你們信不信，至少所有投資機構幾乎都是這麽做的，沒有人一下子就滿倉衝進去幹，隻有那些不知道自己買的是啥的投資者會如此。


  截止目前，2022年1月28日，我們正在經曆著這一輪機構的調倉換股，市場典型的特征就是下跌、下跌、再下跌，幾乎所有板塊都在跌，市場沒有熱點，藍籌價值股都全部扛不住。


  2021是牛年，但是這個牛年一點都不牛，反而還用了一年的時間變成了一隻熊。


  如果按中國農曆計算，牛年的第一天應該從2021年2月18日開始算。


  2021年2月18日，滬深300的開盤價是5922點，2022年1月28日的收盤價是4563點，整個農曆牛年，下跌了22.9%，同期創業板下跌16%，上證指數跌幅也有9.6%，這是一個典型的熊市，都快趕上2018那隻熊了。


  如果大家稍微去學學宏觀經濟學，2021年年初的時候大家應該就知道2021是緊信用周期，社融數據一直向下，這種情況股市不可能好，但2022年不一樣，是寬信用周期，社融數據會往上走，許多行業都跌到了價值區間，具備了長期配置的條件，所以2022年對於權益類資產會是利好。


  如果我們再懂一點國際上的行情，就會進一步驗證上述觀點。


  2022年是美國板上釘釘的加息周期，美元加息，意味著投資美國的收益提升，資金會有外流的衝動，這個時候想要資本不外流，我們就必須刺激經濟，讓權益市場投資收益提高，不然人民辛辛苦苦創造的財富又往美國流了。


  這是一個非常基礎的知識點，如果有朋友看到這裏沒看懂，可以留言，留言的人多的話，上雪可以考慮在《雪視角》後期係統性給大家講講宏觀經濟學與國際經濟學。


  總之這波年初的下跌很正常，就跟2017年初、2019年初和2020年初一樣，人家大資金調倉換股而已，機構手裏如今有的是子彈準備往裏打。


  目前我國公募基金規模約為25萬億，私募基金規模約為20萬億，其中差不多一半都是股票，再加上保險的資金和外資機構的錢，所以無需恐慌，現在市場讓我感覺就是相當恐慌，因為不是說隻跌了一陣子，其實已經足足跌了一年了，大家都被熊出沒打擊到怕了，所以目前下跌已經到了情緒驅動階段，市場先生已經變成了一個神經病開始胡亂報價。


  安心過年吧，我們應該慶幸，作為專業投資人，人生短短幾個秋啊……能得幾隻熊……