第58章 評估管理

  一直以來，巴菲特的選股方法基本沒怎麽變，他考慮的順序是：公司本身狀況、管理層、財務狀況和股價。


  這裏我們來說說如何評估公司管理層，書裏給出了一個上雪認為非常有效的方法，具體如下：

  1、回顧過去數年的年度報告，請格外留意管理層當時發表的關於未來的策略。


  2、將這些當年的計劃與今天的現實情況進行比較，當年的計劃實現了多少？

  3、將數年前的策略與今天的策略和計劃進行比較，管理層的思路有何變化？


  4、將你感興趣的公司年報與同行業類似公司的年報進行比較，當然，一模一樣的公司並不容易找到，但即便是相關表現的對比也能夠提供洞見。


  之所以花時間評估管理層，是因為這樣做你可以在得到最終財務表現之前，先得到早期預警信號。


  巴菲特的這種方法是每一個集中投資者的必備技能，如果你們不願意花這些時間做上述比較，那麽巴菲特的這把尚方寶劍就不適合你們，因為你們沒有耐心，也沒有精力，更不願意去深入了解你們花錢重倉持有的企業，不是足夠了解，根本拿不住，就算低價買入，你也不敢重倉，即便你真硬著頭皮去重倉，也做不到長期持有。


  其實這個方法真的不難，也不麻煩，就是把公司的曆年年報翻一翻，看看管理層分析那個部分，把公司業務和未來戰略都貼出來，逐年比較看看管理層實際做到了多少。


  牛每個人都可以吹，眼到手不到是不行的，如果我們對比分析後發現管理層總是心很大，行動卻比較懶，那麽未來他們再說什麽，我們笑笑就好，因為他們大概率也是做不到的。


  除了公司年報，我們還可以查看公司網頁，追蹤媒體發布的與公司相關的重大信息，多看看管理層在公開場合發表的演講和訪談視頻等，總之如果你想，你有一百萬種方式了解你所投資公司的管理層，不要放棄這種評估手段，因為這對於一個集中投資者而言至關重要。


  上雪在這裏引用書裏的一段話：“不要因為這個任務太難而放棄評估管理層……記住你這樣做的初心，這對你會有幫助：你將會得到一些最終會影響股價的信息，並且你會提前得到它們。如果正如巴菲特所說的那樣，市場經常是有效的（盡管並不總是有效），評估公司管理層就是一個可以使你走在市場前麵的分析工具。”


  如果大家看到這裏還不是很理解，就想象一下如下場景：

  某公司管理層今天對外宣布要並購元宇宙概念的遊戲公司，於是股價大漲，但我們研究了公司曆年與管理層相關的資料後得出管理層經常說大話忽悠投資者，十次並購九次失敗，或者管理層過往的收購大概率都讓公司賠錢，並未產生互利共贏的協同效應。


  這個時候我們就要對目前市場上這個“元宇宙概念”的收購行為產生警惕，至少當別的投資者狂熱追進去的時候，我們能保持冷靜與理性，能客觀分析股價未來的走勢。


  巴菲特的投資總是被人稱為“價值投資”，包括上雪把《雪視角》寫到這裏，肯定很多人以為上雪我是堅定的價值投資者，不搞技術分析也不碰成長股的那種，似乎隻有廉價的便宜貨才能吸引我，但其實這種理解比較片麵，就好像一些新朋友剛看見我，就依據我的長相來評判我的思想一樣。


  在投資學裏，確實有兩個流派：價值派和成長派，好似這兩個流派從來都水火不容，但其實價值跟成長不分彼此，就好像我們把墨水滴入水中，兩者肯定會互相交融形成一個共同體，這個共同體就是資本市場。


  對此巴菲特的好基友芒格說：“區分‘價值’與‘成長’在我看來簡直是胡址。這為一群養老基金顧問靠誇誇其談收取費用提供了方便，這也是一種讓一個顧問區別於另一個顧問的方式。但對我而言，所有聰明的投資都是價值投資。”


  我們在做投資時，不要陷入“教科書”陷阱，把自己根據教科書上麵的分類做自我定義，就比如上雪絕對不會說自己是“價值投資者”，也不會認為自己是“成長投資者”。


  如果一個好公司股價跌破淨資產，我分析過後覺得它的股價就是被錯殺的，一定能漲回去，我會毫不猶豫地買進；而當另一家好公司的股價比合理估值還貴那麽一點點，但因為它具有高成長性，短時間內就能消化這個估值，我也會出手。


  我不會嚴格區分我的投資行為究竟是價值還是成長，隻要這個價格對於未來的這家公司而言極度便宜，我就會下手，因為之前我告訴過大家，投資要看未來，你們如果總看著現在，買什麽都貴。


  書裏給了我們舉了一個把價值和成長玩得比較模糊的大師例子，這位大師是一個很低調的投資人，名比爾·米勒，他大學裏學的是哲學專業，管理的資金超過120億美元，其中包括90億美元的價值信托基金。


  米勒算不上是一個嚴格意義上的集中投資者，但他非常接近。


  例如，他的價值信托基金的持股通常隻有30至40隻，但在其中10隻股票上配置的資產超過一半。


  關於究竟是投價值還是投成長，米勒說：“我們要做的，是將那些真便宜的股票，與那些僅僅是看起來便宜的股票區分開。有很多價值低下的股票，這些股票的價格跌了很多，但並不具有吸引力。關鍵在於如何對二者進行甄別區分。”


  緊接著，他說了一句讓上雪印象頗為深刻的話。


  米勒說：“任何時間段任何取得超額回報的投資組合，一定包含了被錯誤定價的證券。市場對於未來的判斷產生了失誤。


  估值是一個動態的而不是一個靜態的過程，當我們最初對美國在線進行估值時，它的股價大約在15美元左右，我們認為它應該值30美元左右。現在，基於保守的現金流折現，我們認為該公司的估值應該在110～175美元。如果我們對於長期經濟模型看法是正確的話，這個數字應該還要高很多。


  我們出於同樣的理由持有通用汽車和美國在線的股票，市場的標價是錯的，因為這兩家公司的股票正在以低於其內在價值的價格進行交易。”


  其實目前我們的每一筆投資都應該是這樣，任何時間段任何取得超額回報的投資組合，一定包含了被錯誤定價的證券。


  大家打開軟件看看自己的股票或者基金組合，評判一下你們買的投資標的，它的價格是不是和它真實的價值不匹配？尤其是如果大家都在做左側投資，你們的倉位應當壓在那些嚴重被錯誤定價（低估）的公司身上，如果不是這樣，你們將來如何獲得超額收益？

  相反，如果你們買的股票已經被嚴重高估，你們已經因此獲得了超額收益，就應當果斷離場，不去賺最後那個情緒頂點的銅板，我們不求每次都賺走所有的錢，隻要每次都能賺錢，那雪球必然越滾越大。