第52章 五個問題

  上一章我們說到，作為一個非常厲害的投資人，巴菲特遵循了第三條路：看準好的公司，集中投資，長期持有，也就是“集中投資法”。


  我們之所以用“遵循”這個詞，是因為“集中投資法”並非巴菲特首創。


  “集中投資法”最開始是約翰·梅納德·凱恩斯提出來的，商學院的小夥伴肯定都認識凱恩斯，他是著名的經濟學家，被譽為“宏觀經濟學之父”，國內幾乎所有商學院本科生都得學習他寫的《就業、利息和貨幣通論》。


  凱恩斯創立的“宏觀經濟學”、弗洛伊德所創的“精神分析法”和愛因斯坦發現的“相對論”一起並稱為二十世紀人類知識界的三大革命。


  華爾街的精英們其實一向很擅長學習經典，但當時居然沒多少人願意效仿凱恩斯搞集中投資並長期持有，巴菲特便是少數人中的一個。


  上雪認為其實不是這幫華爾街的共同基金管理人不願意學習凱恩斯，而是市場不允許，因為一個長期有效的投資策略短期內經常失靈，但無論是基金公司還是基金投資者都太在乎短期業績了，這導致大多數基金經理都得放棄長期盈利的策略。


  約瑟夫·諾塞拉（JosephNocera）在1997年年底的《財富》雜誌上撰文指出，共同基金的基金經理們向投資人推薦“買進並持有”的投資方式，而他們自己卻不停地更新自己管理的投資組合——買進賣出，買進賣出，再買進再賣出，這些人的言行明顯不一致。為了強調他對這種雙重標準的觀察，諾塞拉引用晨星公司唐·菲利普的話說：“基金這個行業所做的事與他們告訴投資人的事，兩者之間沒有任何聯係。”


  這種現象在我國也是一樣，我們經常可以看到基金經理對外公告，讓我們著眼於某某賽道的長期價值，他們跟投資者不斷強調自己的持倉股在長期是可以給投資者帶來豐厚回報的。


  但是他們嘴上這麽說，自己私底下確是頻繁操作，每個季度調倉一次的那種基金經理也就不說了，還算低頻的，高頻的有每周都調倉的，典型的言行不一。


  如果一個基金經理太過於著眼於短期，那就注定了這隻基金的投資策略也很短視，固整個基金行業已經變成了一種“看誰短線最好”的遊戲。


  本書中提到的觀點跟上雪上一章陳述的非常相似：


  【買進本年度“熱手”的基金並不能保證它在下一年度還是“熱手”的基金。


  似乎沒有任何明顯的證據可以幫助投資者選定下一年度的最佳基金。當以股價的表現來定義“熱手”時，投資者就會從一隻“熱手”的基金跳到另一隻，這樣的方式對累積財富而言，沒有任何幫助。


  一個投資組合持有的股票品種越多，單隻股票價格的變動對於月結單的影響就越小。的確，多元化的持股給很多投資者帶來了極為舒適的感覺，因為它平滑了投資道路上的顛簸起伏、磕磕絆絆。一個平滑的旅程是平坦的，這是真的，這避免了不愉快。但如果你平滑了所有的上上下下、起起伏伏，最終，你所得到的隻能是平均結果。】


  其實我們集中投資後長期持有，就是為了拿到一個超越市場平均的結果。


  因此我們要充分了解我們所“集中投資”的那些公司，研究透徹才能堅定信心，才能拿得住，才敢於在大概率賺錢的公司身上下重注。


  那麽究竟怎樣做好集中投資？


  我們這一章就來好好回答一下上一章留下的五個問題。


  問題1、我如何才能找到那些超越平均回報的股票？

  回答：


  如何選股，《雪視角》之前為大家匯總的投資思維裝備1.0版已經說得比較清楚了，在那個版本的基礎上，巴菲特給了我們一些更深入的策略和方法。


  我們在研究一家公司是否值得投資的時候，可以跟著巴菲特下列投資準則同步問自己問題，如果這些問題的答案我們回答出來了並且非常清晰，那麽我們就可以就可以決定投資與否。


  第一，企業準則


  企業是否簡單易懂？


  企業是否有持續穩定的運營曆史？


  企業是否有良好的長期前景？


  第二，管理準則


  管理層是否理性？

  管理層對股東是否坦誠？


  管理層能否抗拒慣性驅使？

  第三，財務準則


  關注淨資產收益率，而不是每股盈利。


  計算“股東盈餘”。


  尋找具有高利潤率的公司。


  每一美元的留存利潤，至少創造一美元的市值。


  第四，市場準則


  企業的市場價值幾何？

  相對於企業的市場價值，能否以明顯的折扣價格買到？


  問題2、“為數不多”到底是多少？


  回答：“為數不多”一般指的是投資的公司家數被控製在5至10家。


  那些對集中投資哲學有更深了解的、執著的投資者，建議可以集中於更少的公司上，甚至少到3家。


  對於一般的投資者而言，平均持股以10至15家為宜。


  大家如果是自己買股票構建投資組合，切記投資的公司家數不要超過15家，如果持倉被過度分散的話，我們沒有那麽多精力深入研究和追蹤每家公司，而且一旦廣泛投資，收益也就被平均了，這不利於我們超越市場。


  1934年，凱恩斯在一封寫給商務助理的信中寫道：“通過廣撒網的形式，投資於那些自己知之甚少、不具備特別信心的公司，從而降低風險的想法是錯誤的……每個人的知識和經曆都是非常有限的，就我而言，在任何特定的時間段裏，我很少敢於充滿信心地說自己非常熟悉的公司超過兩三家。”


  對於凱恩斯這種等級的大佬，人家重倉持有兩三家公司就夠了，而稍微遜色一點的專業投資者，一般持股是5至10家，而對於一般投資者，為了平滑我們的內心波動，可以多持有5家公司左右，其實所有平滑波動的做法都是為了讓我們在沒有足夠的水平充分了解每家公司的基礎上，拿的住這個投資組合。


  因為長期持有5家公司以內的那些大神，無論是芒格也好，費雪也好，其實都在某幾年的時間內連續跑輸大盤，這種樣子的收益不是誰都能拿得住，比如今年重倉中概股頭部公司的那些奉行長期主義的專業投資者，他們會發現它們的收益被滬深300秒到了塵埃裏，但如果他們拿住了並且有錢加倉，極有可能他們未來幾年會遠遠跑贏市場。


  我們這裏既然說到了費雪（全名：菲利普·費雪），一位頂級投資家，《雪視角》後期肯定會給大家好好分析一遍他的著作，尤其是那本最經典的《怎樣選擇成長股》。


  菲利普·費雪也以集中投資而聞名，他常說自己寧願持有少數幾家理解透徹的傑出公司，也不願意持有為數眾多、不甚了解的平庸公司。


  費雪說：“我對公司了解得越多，回報就越高。”


  一般而言，費雪將投資組合裏的股票控製在10隻以下，其中3至4隻常常占有75%的倉位。


  費雪的兒子肯·費雪也是一位成功的投資管理人，他這樣總結他父親的投資哲學：“我父親的投資哲學建立在一種富有洞察力的觀念上，那就是——少即是多。”


  “少即是多”的意思是少數幾隻股票就可以給我們帶來絕大部分的收益，所以我們應該看準了就應該集中投資。


  巴菲特對費雪的投資理念產生共鳴後，告訴我們投資者：“對於你所做的每一項投資，你應該有勇氣和信念，至少投入你10%的淨資產在那隻股票上。”


  這句話其實就是說我們如果每隻股票持倉都是10%，那麽持有10支股票加起來正好100%，當然，這個比例是很平均的，如果我們對於其中一些股票信心更足，而且它們確實也更好，我們就應該加大下注的比例。


  問題3、你說的“集中”到底是什麽意思？

  回答：“集中”說的是按一定比例配置你的投資資金，將最大比例的資金押在概率最大的事件上。


  問題4、我應該持有多久？


  回答:隻要事情沒有惡化，請盡可能保持投資組合至少5年不動（時間越久越好）。麵對股價波動帶來的顛簸，讓自己學會順勢而為、冷靜以待。


  巴菲特說對於好公司的持有期限，應該是永遠。


  但這不代表他不會賣股票，比如去年他覺得蘋果嚴重高估也賣了一點蘋果，但他自己都說他覺得他賣錯了，不過巴菲特就算去年賣蘋果，好歹人家也持有了四五年了，而且也隻是賣了一點而已，整體倉位還是很重的。


  本書作者羅伯特·哈格斯特朗的建議是：一般情況下，咱們買入一隻股票持有期5至10年就行了。


  問題5、為什麽我要這麽做？

  回答：“集中投資”其實就是讓我們跑贏市場的。


  一個組合持有的股票越多，價格的波動就會被平滑，一個平滑的曲線投資者更容易接受，當然也就更願意一直持有，但也正如書裏說的：但如果你平滑了所有的上上下下、起起伏伏，最終，你所得到的隻能是平均結果。


  我們如果總是要規避情緒上的不良反應，自然也就很難大幅打敗市場，能忍受顛簸的人才配擁有更豐厚的回報，如果你能忍受的跟市場絕大多數人一樣，那麽你能取得的收益也幾乎就是絕大多數人能取得的，也就是你無法戰勝市場。


  長期而言，這些股票所代表的公司會帶來可觀的回報，足以補償短期的價格波動帶來的痛苦。