第22章 幾個技巧
本章接上回分析
2、股份回購
股份回購，就是誰的股票誰買回去。
比如貴州茅台的股票如果由茅台公司自己在二級市場上購買，就屬於公司層麵的股份回購。
作者認為：
“回購的活躍度和公司的股價一般負相關，股價的下行容易刺激回購的活躍度。
從邏輯上來講，股票回購之後二級市場的流通股減少，並可能減少總股本，繼而可能增厚每股收益，這會對股價有一定支撐作用，但其實效果並不好。
公司進行股票回購之後，股價大概率還是維持原來的趨勢，回購並不能對股價形成有效支撐。我想這是因為在回購的時候，上市公司更多考慮的是基本麵的因素，它們沒有辦法左右市場下跌的趨勢，更沒有辦法預測個股的走勢。
不過，那些願意回購的公司，尤其是那些規模比較大的回購，還是值得研究的。”
上雪認為公司回購股份這事兒其實隻是公司和管理層的表態，如果基本麵不是太好，再怎麽回購也於事無補，看看現在的某空調公司，曾經的現金奶牛，家電行業永遠的神，前不久放出了一個大規模股份回購計劃，用於提振市場信心。
但上雪掃了一眼它目前的股價走勢，依舊是“一瀉千裏”，如同決堤的黃河水，止都止不住。
所以大家別看到某個公司出了回購計劃就覺得股價有支撐了，就傻傻的買入，我們看公司還是要看公司本身的業務行不行，尤其是看未來的增長性如何。
買股票買的不是公司現在的業績，而是它未來的業績，股價反應的也不是公司現在的價值，而是投資者對於公司未來業績的預期。
商品的價格反應的是商品的價值，但是股票的價格反應的一定、必定且永遠是投資者預期，這個區別大家一定要深深印入腦海裏。
上雪再重複一遍：
買股票買的不是公司現在的業績，而是它未來的業績，股價反應的也不是公司現在的價值，而是投資者對於公司未來業績的預期。
比如一家非常能賺錢的公司每年淨利潤增長率為30%，但是投資者覺得它明年會漲到60%，於是大家瘋狂買入給出了這家公司很高的估值，但到了明年，當這家公司公布業績報告的時候，發現依舊隻增長了30%，那麽公司的股價一定會麵臨大幅回撤，如果你後麵去追高，你虧錢就是板上釘釘的事情。
是這家公司不賺錢麽？
不是。
是這家公司賺錢速度不快麽？
也不是，淨利潤可以每年增長30%的公司整個A股也沒多少家。
公司是好公司，公司也能賺錢並且很快的賺錢，但就是因為它賺錢的速度沒有快到跟投資者之前預想的一樣，其股價一定會被捶下來。
所以當我們非常看好一家公司的時候，不要急著就往裏頭扔錢，先看看我們的這種“好預期”是不是已經被市場價格反應了出來。
因為你有這種“好預期”多半是看了新聞，看新聞的又不止你一個人，而且已經成為公開信息的新聞大多都是滯後信息，你看到的時候早就晚了。
就算新聞是第一時間發布，從你看到，形成判斷，到買入，估計黃花菜都涼了，人家那些比你先下手的買家早就把價格推高了。
所以很有可能你的入場價已經位於鍾擺右側的高估區間。
經常有朋友問上雪明明他買的是好公司，公司未來也非常好，但怎麽股價上漲了一段時間就開始震蕩下行，但公司明明越來越好，因此他們覺得股價怎麽完全不反應價值，隻要一買進去就虧。
殊不知如果把股價走勢往回拉幾個月，該上漲的都上漲了，而且漲過頭了，因為該公司最近一個季度淨利潤增長率沒有投資者原先想的那麽好，所以股價自然就會下跌。
這也是上雪非常不鼓勵大家去追熱點，追熱點的人十進九虧，因為已經形成市場熱點的東西，聰明的錢早就進去了，正是因為大資金進去了，才需要人傻錢多的散戶接盤，才拚命放利好新聞把市場繼續炒熱，等你都知道這玩意兒好的時候，它的價格早就不好了。
作為投資者，我們要買那些別人都還沒意識到它好的東西。
記住上雪一句話，就算你買的東西真的很好，但如果你買入的價格等於或者高於它的價值，你的行為就是消費！
隻有當你買入的價格低於它的價值，才是投資！
3、審計報告
向讀者簡單科普一下，審計報告分為四種類型。
（1）無保留意見審計報告。
（2）保留意見審計報告。
（3）否定意見審計報告。
（4）無法表示意見審計報告。
除了第一種無保留意見審計報告，其他三種都叫作非標準審計報告，簡稱“非標”報告。當審計師對財務報告的真實性和可靠性存疑，或者審計師認為公司的內控風險比較大的時候，會出具“非標”報告。
公募基金和私募基金都有這樣一條紅線：“非標”公司不能碰。
4、周期性行業的投資心得
作者認為：
“在強周期行業裏，當最有效率的龍頭企業都在虧錢的時候，整個行業大概率處於底部區域。
比如，到2012年年底，光伏行業經曆了一年半的下滑，上遊多晶矽的價格跌到了龍頭企業保利協鑫的現金成本。當時，全市場到處都是悲觀的聲音，說光伏全行業虧損，已經看不到未來。但是，在鮮有關注的時候，多晶矽的價格橫在保利協鑫的現金成本上再沒有下探。2013年年初，保利協鑫第一次提價2美元後，公司的港股股價在數月之內急漲一倍。
在強周期行業裏，當最沒有效率的企業都在賺錢時，這個行業有可能已經處於頂部區域。
仍然以多晶矽為例。2010年是光伏行業的狂熱時期，多晶矽一噸難求。保利協鑫憑借獨步全球的冷氫化技術賺得盆滿缽滿。
當時，一位領導模樣的人數次請我喝茶吃飯，說他們企業想進入多晶矽行業，但冷氫化技術太難，所以考慮金屬級矽料技術。我雖不懂技術，但麵對狂熱情緒，還是提醒他投資百億元要小心為上。這個人扔下一句話：再小心就來不及賺錢了！後麵發生的事情很悲慘，10年辛辛苦苦賺來的錢，一朝“灰飛煙滅”。
水泥是個強周期行業，股價波動來自周期的變化。周期向上的時候，水泥企業的利潤高速增長。投資者喜歡用市盈率估值法，估值倍數一般都超過10倍，樂觀的時候給到20倍以上。
周期向下的時候，水泥企業的利潤迅速下滑，投資者改用市淨率估值，而且給出的估值倍數很低。因此，研究和投資水泥企業的核心是把握周期的變化。但是我知道，這對於普通投資者是有難度的。
因此，我建議大家牢記“盛極而衰，否極泰來”這個簡單的原則。”
著名的全球投資經理彼得·林奇總結過：在產品和服務的價格從穀底上漲的時候買入周期股；結束上漲周期開始下跌，同時伴隨行業產能接近或者超過以往高峰，若股價接近曆史高點或者創出新高，這時候要考慮賣出手裏的周期股。
以下是作者給出的一些查詢信息的技巧，基本上就是投資銀行調研那一套，上雪經常跟下麵這些網站打交道，不過對於一般的投資者而言較為專業，有興趣的小夥伴可以自己學一下。
1、財務報告一般從Wind、Choice數據或者同花順這些軟件下載，也可以從上海證券交易所、深圳證券交易所或巨潮資訊網三大官方網站瀏覽和下載，如果是做港股的研究，那就去香港證券交易所的網站瀏覽和下載。
2、在看財務報告的時候，我們需要關心的是年度報告、半年度報告和招股說明書這三份材料。一季報和三季報的信息量很小，如果剛上手做公司研究，建議一季報和三季報略過不看。
3、在閱讀年度報告和招股說明書的時候，我認為需要關注的是“人、財、事、況”四個方麵。
人，是很關鍵的。在閱讀的時候，需要仔細分析上市公司的董事長、高級管理層、獨立董事、員工總數、前十大股東、股東戶數、技術領頭人和審計師。
財，指的是需要對資產負債表、利潤表、現金流量表和股東權益變動表這四張報表進行分析和研究。在看報表的同時，還要把報表附注的內容從頭到尾讀一遍。
事，指的是重大事項。這包括上市公司和實際控製人有沒有法律糾紛，有沒有被監管機構處罰，有沒有擔保、股權質押、股票期權或限製性的股票激勵等。對於這些重大事項，上市公司會寫清楚公告的詳細刊登時間。這個時候我建議大家去查詢公告的原文，因為財務報告裏的信息是濃縮的，看公告原文能了解得更清楚。
況，指的是行業狀況。在宏觀、策略、行業和個股四個方麵的研究中，宏觀研究是滯後的，策略研究是摸著心跳看K線圖說話的，隻有行業和個股的研究才是有價值的。
4、對於券商買賣建議的部分，我建議不要花時間去看了，券商研究員的建議無外乎“買入、增持、謹慎增持、推薦、強烈推薦”。國內很少有強烈看空的報告。對於很差的企業，券商研究員要麽不寫，要麽即使寫了，也頂多說“持有”，而且會一直“持有”下去，所以不要太關注買賣建議。
5、其他有用的網站：比如中國裁判文書網，這是一個官方的免費網站，把上市公司、大股東和實際控製人的名字輸入進去，可以查看曆史法律糾紛，如果有法律糾紛的話，仔細看看是哪些事情。
“天眼查”或者“企查查”這兩個網站或者App，能夠查詢企業股東、實際控製人、相關法律糾紛、工商資料變更、企業關聯關係等資料。
6、搜索引擎。如果有疑問，上百度、搜狗和必應網站查詢都行。要訣是順藤摸瓜、打破砂鍋問到底。過去的新聞報道、其他投資人的分析、論壇上的帖子等都是我們分析企業經營情況的“呈堂證供”。至於這些資料怎麽篩選和應用，那實在無法統而言之了，隻能是用到自然知。
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在這裏上雪補充一下書裏提到的商譽專業知識，同樣，想進一步學習的小夥伴可以自行往下看：
商譽是如何產生的？簡單一句話，商譽是在溢價並購時產生的。比如，A公司100%收購B公司，B公司的可辨認淨資產的公允價值是3億元，A公司出了5億元，那麽多出來的2億元就是商譽。
從公式上看，商譽=收購成本-可辨認淨資產的公允價值×收購比例。
這裏有兩個小問題。
首先，從會計計量的角度看，商譽僅由非同一控製下的企業合並產生，企業自身產生的商譽是不進行計量的（商譽不會憑空產生）。
其次，因為可辨認淨資產的公允價值難以確認和計量，所以商譽是一種迫不得已的記賬手段，存在很大的操縱空間。
商譽出現在哪裏呢？還是以剛才的案例來說，收購完成以後，2億元的商譽出現在A公司合並的資產負債表裏（母公司的資產負債表上不會出現商譽）。又因為商譽是不可辨認的，所以現在把商譽放在非流動資產裏。
2019年年初，《企業會計準則第8號——資產減值》做了明確的要求。
首先，其他所有資產都是在出現減值跡象以後才做減值測試，商譽則不同。商譽每年年末都要做減值測試，並且商譽減值和業績對賭無關。哪怕過了三年的對賭期，隻要有商譽，還是要做減值測試。
其次，在做商譽減值測試的時候，不允許把並購對象的整體股權作為減值測試對象，而是要將商譽分攤至資產組（組合）後分別進行減值測試。
最後，不隻是年報和半年報中要披露商譽減值信息，季報中同樣要披露商譽減值的相關信息。
商譽減值後，公司會在利潤表上體現商譽減值的損失。比如，這次北鬥星通做了5億元的商譽減值，利潤相應少了5億元。
因為利潤會影響資產負債表中的股東權益，所以減值以後股東權益相應少了5億元。
如何避免踩到商譽減值的雷？
作者認為，我們在看任何一家公司的時候，如果資產負債表中的商譽和淨資產比超過了50%，那麽這家公司我們暫時不要再看了。
這一章的部分觀點對於非科班出身的小夥伴已經有些難了，如果硬核知識實在吃不下去也沒事，大家用眼睛過一遍，有個感覺，具體實踐就看上雪後續為大家總結的升級版裝備。
後續論點見下章。
重要提示：文中提及的所有公司僅用於案例分析，不構成任何投資建議，市場有風險，投資需謹慎。