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第22章 幾個技巧

  本章接上回分析


  2、股份回購


  股份回購,就是誰的股票誰買回去。


  比如貴州茅台的股票如果由茅台公司自己在二級市場上購買,就屬於公司層麵的股份回購。


  作者認為:

  “回購的活躍度和公司的股價一般負相關,股價的下行容易刺激回購的活躍度。


  從邏輯上來講,股票回購之後二級市場的流通股減少,並可能減少總股本,繼而可能增厚每股收益,這會對股價有一定支撐作用,但其實效果並不好。


  公司進行股票回購之後,股價大概率還是維持原來的趨勢,回購並不能對股價形成有效支撐。我想這是因為在回購的時候,上市公司更多考慮的是基本麵的因素,它們沒有辦法左右市場下跌的趨勢,更沒有辦法預測個股的走勢。


  不過,那些願意回購的公司,尤其是那些規模比較大的回購,還是值得研究的。”


  上雪認為公司回購股份這事兒其實隻是公司和管理層的表態,如果基本麵不是太好,再怎麽回購也於事無補,看看現在的某空調公司,曾經的現金奶牛,家電行業永遠的神,前不久放出了一個大規模股份回購計劃,用於提振市場信心。


  但上雪掃了一眼它目前的股價走勢,依舊是“一瀉千裏”,如同決堤的黃河水,止都止不住。


  所以大家別看到某個公司出了回購計劃就覺得股價有支撐了,就傻傻的買入,我們看公司還是要看公司本身的業務行不行,尤其是看未來的增長性如何。


  買股票買的不是公司現在的業績,而是它未來的業績,股價反應的也不是公司現在的價值,而是投資者對於公司未來業績的預期。


  商品的價格反應的是商品的價值,但是股票的價格反應的一定、必定且永遠是投資者預期,這個區別大家一定要深深印入腦海裏。


  上雪再重複一遍:

  買股票買的不是公司現在的業績,而是它未來的業績,股價反應的也不是公司現在的價值,而是投資者對於公司未來業績的預期。


  比如一家非常能賺錢的公司每年淨利潤增長率為30%,但是投資者覺得它明年會漲到60%,於是大家瘋狂買入給出了這家公司很高的估值,但到了明年,當這家公司公布業績報告的時候,發現依舊隻增長了30%,那麽公司的股價一定會麵臨大幅回撤,如果你後麵去追高,你虧錢就是板上釘釘的事情。


  是這家公司不賺錢麽?


  不是。


  是這家公司賺錢速度不快麽?

  也不是,淨利潤可以每年增長30%的公司整個A股也沒多少家。


  公司是好公司,公司也能賺錢並且很快的賺錢,但就是因為它賺錢的速度沒有快到跟投資者之前預想的一樣,其股價一定會被捶下來。


  所以當我們非常看好一家公司的時候,不要急著就往裏頭扔錢,先看看我們的這種“好預期”是不是已經被市場價格反應了出來。


  因為你有這種“好預期”多半是看了新聞,看新聞的又不止你一個人,而且已經成為公開信息的新聞大多都是滯後信息,你看到的時候早就晚了。


  就算新聞是第一時間發布,從你看到,形成判斷,到買入,估計黃花菜都涼了,人家那些比你先下手的買家早就把價格推高了。


  所以很有可能你的入場價已經位於鍾擺右側的高估區間。


  經常有朋友問上雪明明他買的是好公司,公司未來也非常好,但怎麽股價上漲了一段時間就開始震蕩下行,但公司明明越來越好,因此他們覺得股價怎麽完全不反應價值,隻要一買進去就虧。


  殊不知如果把股價走勢往回拉幾個月,該上漲的都上漲了,而且漲過頭了,因為該公司最近一個季度淨利潤增長率沒有投資者原先想的那麽好,所以股價自然就會下跌。


  這也是上雪非常不鼓勵大家去追熱點,追熱點的人十進九虧,因為已經形成市場熱點的東西,聰明的錢早就進去了,正是因為大資金進去了,才需要人傻錢多的散戶接盤,才拚命放利好新聞把市場繼續炒熱,等你都知道這玩意兒好的時候,它的價格早就不好了。


  作為投資者,我們要買那些別人都還沒意識到它好的東西。


  記住上雪一句話,就算你買的東西真的很好,但如果你買入的價格等於或者高於它的價值,你的行為就是消費!


  隻有當你買入的價格低於它的價值,才是投資!


  3、審計報告


  向讀者簡單科普一下,審計報告分為四種類型。


  (1)無保留意見審計報告。


  (2)保留意見審計報告。


  (3)否定意見審計報告。


  (4)無法表示意見審計報告。


  除了第一種無保留意見審計報告,其他三種都叫作非標準審計報告,簡稱“非標”報告。當審計師對財務報告的真實性和可靠性存疑,或者審計師認為公司的內控風險比較大的時候,會出具“非標”報告。


  公募基金和私募基金都有這樣一條紅線:“非標”公司不能碰。


  4、周期性行業的投資心得

  作者認為:

  “在強周期行業裏,當最有效率的龍頭企業都在虧錢的時候,整個行業大概率處於底部區域。


  比如,到2012年年底,光伏行業經曆了一年半的下滑,上遊多晶矽的價格跌到了龍頭企業保利協鑫的現金成本。當時,全市場到處都是悲觀的聲音,說光伏全行業虧損,已經看不到未來。但是,在鮮有關注的時候,多晶矽的價格橫在保利協鑫的現金成本上再沒有下探。2013年年初,保利協鑫第一次提價2美元後,公司的港股股價在數月之內急漲一倍。


  在強周期行業裏,當最沒有效率的企業都在賺錢時,這個行業有可能已經處於頂部區域。


  仍然以多晶矽為例。2010年是光伏行業的狂熱時期,多晶矽一噸難求。保利協鑫憑借獨步全球的冷氫化技術賺得盆滿缽滿。


  當時,一位領導模樣的人數次請我喝茶吃飯,說他們企業想進入多晶矽行業,但冷氫化技術太難,所以考慮金屬級矽料技術。我雖不懂技術,但麵對狂熱情緒,還是提醒他投資百億元要小心為上。這個人扔下一句話:再小心就來不及賺錢了!後麵發生的事情很悲慘,10年辛辛苦苦賺來的錢,一朝“灰飛煙滅”。


  水泥是個強周期行業,股價波動來自周期的變化。周期向上的時候,水泥企業的利潤高速增長。投資者喜歡用市盈率估值法,估值倍數一般都超過10倍,樂觀的時候給到20倍以上。


  周期向下的時候,水泥企業的利潤迅速下滑,投資者改用市淨率估值,而且給出的估值倍數很低。因此,研究和投資水泥企業的核心是把握周期的變化。但是我知道,這對於普通投資者是有難度的。


  因此,我建議大家牢記“盛極而衰,否極泰來”這個簡單的原則。”


  著名的全球投資經理彼得·林奇總結過:在產品和服務的價格從穀底上漲的時候買入周期股;結束上漲周期開始下跌,同時伴隨行業產能接近或者超過以往高峰,若股價接近曆史高點或者創出新高,這時候要考慮賣出手裏的周期股。


  以下是作者給出的一些查詢信息的技巧,基本上就是投資銀行調研那一套,上雪經常跟下麵這些網站打交道,不過對於一般的投資者而言較為專業,有興趣的小夥伴可以自己學一下。


  1、財務報告一般從Wind、Choice數據或者同花順這些軟件下載,也可以從上海證券交易所、深圳證券交易所或巨潮資訊網三大官方網站瀏覽和下載,如果是做港股的研究,那就去香港證券交易所的網站瀏覽和下載。


  2、在看財務報告的時候,我們需要關心的是年度報告、半年度報告和招股說明書這三份材料。一季報和三季報的信息量很小,如果剛上手做公司研究,建議一季報和三季報略過不看。


  3、在閱讀年度報告和招股說明書的時候,我認為需要關注的是“人、財、事、況”四個方麵。


  人,是很關鍵的。在閱讀的時候,需要仔細分析上市公司的董事長、高級管理層、獨立董事、員工總數、前十大股東、股東戶數、技術領頭人和審計師。


  財,指的是需要對資產負債表、利潤表、現金流量表和股東權益變動表這四張報表進行分析和研究。在看報表的同時,還要把報表附注的內容從頭到尾讀一遍。


  事,指的是重大事項。這包括上市公司和實際控製人有沒有法律糾紛,有沒有被監管機構處罰,有沒有擔保、股權質押、股票期權或限製性的股票激勵等。對於這些重大事項,上市公司會寫清楚公告的詳細刊登時間。這個時候我建議大家去查詢公告的原文,因為財務報告裏的信息是濃縮的,看公告原文能了解得更清楚。


  況,指的是行業狀況。在宏觀、策略、行業和個股四個方麵的研究中,宏觀研究是滯後的,策略研究是摸著心跳看K線圖說話的,隻有行業和個股的研究才是有價值的。


  4、對於券商買賣建議的部分,我建議不要花時間去看了,券商研究員的建議無外乎“買入、增持、謹慎增持、推薦、強烈推薦”。國內很少有強烈看空的報告。對於很差的企業,券商研究員要麽不寫,要麽即使寫了,也頂多說“持有”,而且會一直“持有”下去,所以不要太關注買賣建議。


  5、其他有用的網站:比如中國裁判文書網,這是一個官方的免費網站,把上市公司、大股東和實際控製人的名字輸入進去,可以查看曆史法律糾紛,如果有法律糾紛的話,仔細看看是哪些事情。


  “天眼查”或者“企查查”這兩個網站或者App,能夠查詢企業股東、實際控製人、相關法律糾紛、工商資料變更、企業關聯關係等資料。


  6、搜索引擎。如果有疑問,上百度、搜狗和必應網站查詢都行。要訣是順藤摸瓜、打破砂鍋問到底。過去的新聞報道、其他投資人的分析、論壇上的帖子等都是我們分析企業經營情況的“呈堂證供”。至於這些資料怎麽篩選和應用,那實在無法統而言之了,隻能是用到自然知。


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  在這裏上雪補充一下書裏提到的商譽專業知識,同樣,想進一步學習的小夥伴可以自行往下看:


  商譽是如何產生的?簡單一句話,商譽是在溢價並購時產生的。比如,A公司100%收購B公司,B公司的可辨認淨資產的公允價值是3億元,A公司出了5億元,那麽多出來的2億元就是商譽。


  從公式上看,商譽=收購成本-可辨認淨資產的公允價值×收購比例。


  這裏有兩個小問題。


  首先,從會計計量的角度看,商譽僅由非同一控製下的企業合並產生,企業自身產生的商譽是不進行計量的(商譽不會憑空產生)。


  其次,因為可辨認淨資產的公允價值難以確認和計量,所以商譽是一種迫不得已的記賬手段,存在很大的操縱空間。


  商譽出現在哪裏呢?還是以剛才的案例來說,收購完成以後,2億元的商譽出現在A公司合並的資產負債表裏(母公司的資產負債表上不會出現商譽)。又因為商譽是不可辨認的,所以現在把商譽放在非流動資產裏。


  2019年年初,《企業會計準則第8號——資產減值》做了明確的要求。


  首先,其他所有資產都是在出現減值跡象以後才做減值測試,商譽則不同。商譽每年年末都要做減值測試,並且商譽減值和業績對賭無關。哪怕過了三年的對賭期,隻要有商譽,還是要做減值測試。


  其次,在做商譽減值測試的時候,不允許把並購對象的整體股權作為減值測試對象,而是要將商譽分攤至資產組(組合)後分別進行減值測試。


  最後,不隻是年報和半年報中要披露商譽減值信息,季報中同樣要披露商譽減值的相關信息。


  商譽減值後,公司會在利潤表上體現商譽減值的損失。比如,這次北鬥星通做了5億元的商譽減值,利潤相應少了5億元。


  因為利潤會影響資產負債表中的股東權益,所以減值以後股東權益相應少了5億元。


  如何避免踩到商譽減值的雷?

  作者認為,我們在看任何一家公司的時候,如果資產負債表中的商譽和淨資產比超過了50%,那麽這家公司我們暫時不要再看了。


  這一章的部分觀點對於非科班出身的小夥伴已經有些難了,如果硬核知識實在吃不下去也沒事,大家用眼睛過一遍,有個感覺,具體實踐就看上雪後續為大家總結的升級版裝備。


  後續論點見下章。


  重要提示:文中提及的所有公司僅用於案例分析,不構成任何投資建議,市場有風險,投資需謹慎。

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