第16章 大師案例

  本章我們分析一下股神投資中國公司的經典案例。


  沃倫·巴菲特在2005年伯克希爾哈撒韋的年會上是這麽說的：


  “中石油這筆投資是我們幾年之前做的，投入了 4 億美元，這是我第一次買中國的股票。


  我讀了中石油的年報。


  中石油的油產量占全球的 3%，相當於埃克森美孚石油公司產量的 80%。


  去年，中石油的利潤有 120 億美元，美國可能隻有五家公司的盈利能與中石油相比。


  我買入中石油時，它的總市值是 350 億美元。


  我買的價格很低，僅僅是它去年盈利的三倍。


  中石油的負債水平不太高，這很難得，而且公司計劃將 45%的盈利用於現金分紅。


  按去年的盈利水平計算，我買入的價格能獲得 15%的現金收益率。


  中國政府持有 90%的股票，我們持有 1.3%。我們持有的是 H 股，占總股份的比例達到 1.3%時，就要在港交所披露。


  我們本來希望能再多買一些，可披露以後，股價就漲起來了。


  我隻是讀了中石油的年報，沒見過中石油的管理層，也沒參加過中石油的業績會，隻是坐在自己的辦公室裏，決定了投 4 億美元，現在已經值 12 億美元了。


  當時，我還研究了俄羅斯的尤科斯石油公司(Yukos)，和中石油做了對比。


  中石油比尤科斯便宜多了，而且我覺得中國的經濟環境更好一些。


  沒錯，買中石油可能會有稅法或控股權變化的風險，但是當時的價格已經很離譜了。”


  以上是巴菲特買入中石油的邏輯，以下是他所說的賣出中石油的邏輯：


  巴菲特說：“最近，我和中投公司的高博士在奧馬哈一起吃了一次午飯，我對他的印象特別好。


  我們買入中石油時，中石油的市值是 350 億美元，我的估值是 1000 億美元。


  後來油價到了每桶 70至75 美元，我的分析過程還是一樣的，但是我對中石油的估值上升了，我覺得中石油的價值在 2750 億美元到 3000 億美元之間。


  當時，中石油的市值正好在這個範圍內，於是我們就賣出了。


  後來，因為在 A 股上市，中石油股價大漲，一度成為全球市值最高的公司。


  中石油是個很不錯的公司。


  如果還有便宜的機會，我們還買。”


  好了，上雪給大家劃一下重點。


  1、巴菲特買入中石油時，將之與其他同類公司做了對比，得出了中石油產量占全球3%，相當於埃克森美孚石油公司產量的 80%的結論，並且利潤為120億美元的中石油已經是一個龐然大物，先不說這家公司好不好，至少它非常大，且利潤就算放到美國來說也位於市場前列。


  2、巴菲特買入中石油時，中石油市盈率PE等於3，這意味著這家公司按照現在的盈利水平，隻需要再運營3年就可以消化它的估值，可以說便宜得離譜，畢竟其他同類公司都是十幾倍的市盈率。


  3、巴菲特買入中石油前，就自己計算過中石油的估值，他的計算結果是1000億美金，但市場給中石油的估值居然隻有350億，連4成都不到，鍾擺明顯已經位於左側區間，估值回調是必然現象。


  4、中石油當時把一半的利潤都用於股息分紅，股息率為15%，這個股息率遠高於債券，巴菲特買入中石油後就算中石油股票一分錢不漲，他每年都可以拿15%的股息，隻要持有5年原先的本金靠持股息都可以回來了，拿夠五年這就是一個絕對不會虧錢的買賣。


  5、巴菲特2003年4月就開始買入中石油的H股共23億股，付出的成本不到5億美元，按照當時的匯率也就相當於1塊6人民幣一股，而到了2004年底，巴菲特的投資已經基本翻倍。巴菲特從2007年7月12日開始以12港元左右的價格分批減持中石油股票，直到10月19日，他將持有的中石油股票全部清倉。清倉之後，很不幸港股的中石油，從7塊多漲到了16塊多，然後跌到了2塊錢以下。


  6、巴菲特在賣出前，又根據當時的市場情況重新給中石油算了一遍估值，他認為中石油的價值在2750 億美元到 3000 億美元之間，當中石油的市值落在這個區間時，巴菲特就賣出了。


  巴菲特的這筆投資，付出成本是5億美元，最後賺了40億美金，4年翻8倍，它是一筆好的投資麽？


  毫無疑問，是的。


  他遵守了價值投資的所有原則。


  第一，選擇有護城河並且肯定可以存活十年以上的公司。


  中石油的最大股東是中國政府，股份比例占比90%，出資上不僅有中國官方背書，還是一個具有壟斷經營牌照的公司，行業進入門檻和壁壘都非常高，這就注定了中石油競爭對手少，活得會比較滋潤。


  第二、買之前已經要自己算一下估值。


  再好的公司如果我們買貴了，也會是一筆非常失敗的投資，不是輸了錢就是輸了時間。


  價值1000億的公司以350億買入才是投資者的正確入場方式。


  上雪在讀者群常說，價值100塊的衣服你花100塊買了，那是消費；價值100塊的衣服你花30塊買了，才是投資。


  一家好的公司你的買入價越便宜，你這筆投資就越安全，賺錢的概率也自然就越大。


  第三、投資前要想好保本策略。


  中石油當年還是願意與股東分享利潤的，15%的股息秒殺所有銀行活期理財，至於股息是什麽請見上章，忘了的同學麻煩自己回去複習一下。


  第四、要以股東視角看待自己投資的公司。


  巴菲特其實在買入中石油的前、中、後都把賣石油當成了自己的生意，所以他做了深入的研究，知道石油公司的利潤與油價息息相關。


  巴菲特認為30多美元的油價還有上漲空間，但當油價變成了75美元，他看不到未來了，所以巴菲特賣出了，賺走了他認知以內的錢。


  第五，巴菲特也沒法買在最低賣在最高，且他無懼市場波動。


  巴菲特2003年買了中石油之後，2004年中石油的股價就從4.95跌到了3.1，跌幅35%；2005年其股價又從7塊掉到了5.6，跌了20%；2006年從11跌到了8.6，又跌了22%。


  這期間巴菲特基本沒怎麽操作，安安靜靜地等鍾擺擺向右側，我相信就算期間市場回撤達到50%以上，巴菲特依然不會特別在意，甚至說不定還多買一點，然後繼續安靜地做一個股市裏的美男子。


  當巴菲特清倉中石油後，中石油的股價從7元漲到了16元，又上漲了128%，妥妥地翻倍了，然後就一大堆股民跳出來嘲笑巴菲特廉頗老矣，嘲笑巴菲特看不懂中國市場，嘲笑巴菲特拿不住中石油就是個偽價值投資者。


  結果當中石油的股價從16元跌倒2元以下的時候，那些嘲笑巴菲特的人瞬間都消失了。


  所以買入後股價還跌了30%以上，以及賣出後股價還漲了120%以上耽誤巴菲特賺錢了麽？

  沒有。


  他賺到了他認知以內的錢。


  股神的認知水平就是讓中石油這筆投資4年翻8倍。


  有多少人在買入後看到股價跌了就開始懷疑自己，懷疑市場，懷疑公司，每天的心情都像上墳一樣，最後幾個人能扛過三次市場大跌依舊穩穩地把中石油的股票拿在手裏？

  估計又是1%都不到。


  這1%拿住了的人大概分兩種，一種是買入後忘了……過了幾年再看發現哎喲漲了這麽多啊！


  還有一種是跟巴菲特一樣，非常清楚自己買的是個什麽玩意兒，非常清楚自己應該在什麽時間點賣出，非常能忍受市場先生這個愚笨的人經常犯傻。


  我們在買入前對自己的買的東西價值有多清楚，買入後就有多淡定。


  從這個案例大家可以思考一下目前自己與巴菲特的差距究竟在哪裏。


  是不願意買之前算一下估值，對比一下同行業，還是不願意把公司的業務研究透知道公司的利潤跟什麽聯係最緊密；是買了之後隻要股價跌超10%就開始恐慌撤離，完全忘了自己當時買入的初中，還是市場價格到了價值區間卻還是貪婪，想賺走自己認知以外的錢？


  別想了，看到這裏的人大多數以上四點全部都有！

  所以大家投資前還是要勤奮一點，我們投之前有多勤奮，投之後才能有多懶惰。