第三百一十三章 風起

  「東南亞憑藉RB的機器設備和日元，高速發展了大概十年。東盟四國外向型經濟特徵非常明顯，大量出口紡織品、食品、汽車、集成電路、電腦配件，幾乎製造出口了全世界的收音機。」


  「克魯格曼在1993年寫了篇文章，說東南亞經濟發展完全是因為資本和勞動力的持續投入，經濟效率並沒有提高。一旦投入停止，增長也會停滯。亞洲開發銀行在1996年的展望中，提到東南亞地區儘管工資大幅上漲，但還是面臨普遍的勞工短缺。熟練工，尤其技術人員和管理人員奇缺。」


  「前兩年，RB對亞洲四小虎的投資並幾乎沒有減少，相反，幾個國家的投資還有增長。但如果一切都好，怎麼會出危機？」


  「那我們要看看它們的資本賬戶，后發新興國家，發展初期一般要經歷經常賬戶逆差，資本賬戶順差的階段。經常賬戶花的比掙得多，自然需要通過資本賬戶把錢借進來。剛才我們也看到，危機前，東南亞的最大金主，RB還在擴大投資規模。三個國家的經常賬戶逆差，即使泰國的狀況糟糕一點，只要資本持續流入，也不會出現挽救不了的情況。」


  「但他們的資本賬戶有個共同點：1995年開始，賬戶逆差突然大幅增加。這大致是兩個原因，一是當時電子產品大降價，影響了出口收入。還有很重要的匯率原因，導致進口額大幅度增加，惡化了經常賬戶逆差。除了印尼是浮動匯率，泰國、馬來西亞、泰國都宣稱自己釘住一籃子貨幣，實行有管理的浮動匯率。」


  「在具體實施上呢，變相盯住了美元。開始的時候分析過，東南亞國家能夠承接RB的產業轉移，接受大量日圓投資，日圓升值功不可沒。」


  「但在1995年，RB為了提振經濟，開始實施貶值政策。這也就是說，東南亞貨幣開始隨著美元升值，這才造成進口大幅增長，惡化了經常賬戶。」


  「問題來了，除了馬來西亞狀況良好，泰國和印尼的外債超過外匯儲備太多。尤其嚴重的一點，期限一到兩年的短期外債，也遠遠超過外匯儲備總額。如果短時間內出現大規模資本外逃，神仙也救不回來。用我們的行話說：重倉玩短線，有點異動就爆倉。成也蕭何敗也蕭何，這麼嚴峻的情況其實受RB影響很大。」


  「廣場協議后，日圓強力升值，大量外資湧進RB。盧浮宮協議后，RB實施低利率政策，企圖抑制日圓升值過快的趨勢。結果，只是造成國內流動性泛濫，日圓繼續升值，熱錢進一步流入RB。內外因素的疊加，催生了RB史無前例的大泡沫。等到央行緩過神來採取緊縮政策，已經太晚了。1989年股災后，泡沫破裂，股價和地價一路下跌。那時候的RB有點特殊，國內銀行不僅可以直接炒股，而且證券資產可以充做銀行資本。股市大跌直接導致RB銀行業資本充足率下降，銀行為了滿足資本充足率的要求，只好出售證券資產。這樣又刺激股價下跌，形成惡性循環。繁榮時期地價上漲，很容易獲得土地抵押貸款，這助長了投機。當地價下跌，貸款人不得不追加更多抵押擔保。顯然，大家享受繁榮的時間太久，對風險非常遲鈍，銀行不良貸款開始大範圍出現。又因為前面說的證券價格下跌，管理不善的金融機構開始陸續破產。」


  「不良債權從1995年開始激增，金融機構破產越來越頻繁，不良債權數量也越來越大。還記不記得東南亞國家進口額大幅增加，經常賬戶惡化出現在哪一年？沒錯，也是1995年。


  這一年，RB政府為了刺激經濟，提振出口，開始讓日圓兌美元貶值。這是亞洲金融危機爆發的關鍵節點，從這兒起，危機已經發生了。


  日圓貶值造成了三個直接後果：

  1.熱錢加速撤離，嚴重衝擊RB的金融體系，本來就嚴重的銀行問題沒辦法再掩蓋了。


  2.實體企業融資困難，紛紛收縮生產和投資規模，跨國企業開始收縮海外業務規模。


  3.日圓套息交易規模急速擴大。


  咱好好說說第三點。


  日圓套息交易90年代初就開始存在，當時日央行為了挽救泡沫破裂后的經濟，逐漸把利率降到0.5%。西方國家和新興市場利率遠高於此，所以，只要能對衝掉日元升值的風險，做日元貸款，在高利率國家投資，就是穩賺不賠的買賣。如果日圓貶值，那不僅能賺到利差，還能賺到日圓貶值的利潤。1995年，日圓貶值一聲槍響，對沖基金們急吼吼的沖向東南亞。」


  「到1996年底，只需要抓住兩個關鍵數字：當年泰國需要在一年內償還的短期外債477億美元（很多都是來吃利差的投機資金），而同期國家外匯儲備只有372億美元。還外債的錢打死也不夠！！


  1997年，泰國政府開始整頓銀行系統，資本外逃加劇。央行不動聲色的在遠期市場拋售外匯，力求穩定泰銖匯率。6月27日，16家金融機構被勒令停業。30日，外匯儲備凈值銳減到28億美元。7月2日，泰國宣布允許匯率自由浮動，泰銖急劇貶值。恐慌迅速蔓延到整個東南亞，波及全球。多年積累的問題最終沒能掩蓋過去，亞洲經濟危機爆發。」


  「我們把整個歷史進程濃縮精鍊：


  1.東南亞國家八九十年代經濟起飛，主要原因是RB和「四小龍」的產業轉移。


  2.受盧浮宮協議后超寬鬆的貨幣政策和強勢日圓影響，RB企業在東南亞的投資規模急速擴大。


  3.東南亞國家承接的基本都是勞動密集型或者其他低端產業。因為各種原因，生產效率提高很慢，產業升級還未開始，勞動力和土地價格就開始喪失比較優勢（跟華夏比）。


  4.東南亞國家匯率變相盯住美元，很早就實現了資本賬戶自由化。經濟高速增長時期，好多熱錢流入，炒樓炒股，形成了泡沫。


  5.長期的經常賬戶逆差依靠資本流入維持。1995年開始，日元開始兌美元貶值。RB是東南亞主要的出口市場，這導致東南亞國家經常賬戶逆差急劇擴大，國內企業對外支付困難。幸與不幸，因為日圓貶值和東南亞國家匯率變相盯住美元，讓投機資金湧入東南亞。雖然暫時緩解了企業困境，但各國短期外債比例變得非常高。又因為前幾年的泡沫，短期債務規模遠遠超過各國外匯儲備。


  6.96年開始，RB金融市場開始動蕩，各銀行收縮信貸，企業也開始收縮海外投資規模。對沖基金因為得不到後續廉價日圓，逐漸開始了結套息交易。


  7.東南亞企業和老百姓嗅到風向不對，紛紛開始兌換外匯。各國脆弱的銀行系統爆發危機，恐慌蔓延。


  8.早在邊上磨刀霍霍的對沖基金，順勢一擁而上，亞洲金融危機全面爆發。」


  「完結」